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新征程已启动资本市场改革未来的重点在哪

发布时间:2020-11-20 20:14:18 编辑:笔名
新征程已启动资本市场改革未来的重点在哪? 中国人民大学副校长吴晓求。受访者供图 清华大学五道口金融学院副院长、金融学教授田轩。受访者供图 李迅雷 张江 唐能2018年年底开始,中国资本市场改革不断提速;2020年虽与新冠疫情“不期而遇”,但中国资本市场依然总体保持稳定。未来,为打造一个规范、透明、有活力、包容与适应性强的资本市场,中国还需要在哪些方面继续深化改革开放?8月6日至12日,由新京报贝壳财经主办的“中国经济新格局:乘风破浪”夏季峰会在线举行。中国人民大学副校长吴晓求就“中国资本市场改革新征程”发表主题演讲。关于未来中国资本市场的改革,在吴晓求看来,将主要体现在以注册制改革为先导的整个资本市场系列制度变革上。清华大学五道口金融学院副院长、金融学教授田轩围绕“什么样的资本市场可以激励创新”作主旨演讲。他表示,是有容忍失败的文化氛围;第二是“不太积极”的二级资本市场,包括强有力的收购条件、较低的股票流动性、持股较长的机构投资者、不太多的分析师追踪和不太频繁的信息披露;第三是健康开放的资本市场;第四是稳定的宏观政策导向。吴晓求资本市场开放目标是成为新的国际金融中心在此次峰会上,中国人民大学副校长吴晓求就“中国资本市场改革新征程”发表主题演讲。他表示,中国资本市场未来改革新征程的核心内容,主要体现在以注册制改革为先导的整个资本市场的系列制度变革。目前,在科创板实施注册制改革已经一年,创业板也开始试点注册制。“未来条件成熟的时候,我们应该在中小板和主板市场上都要推行注册制改革”,这在吴晓求看来,是中国资本市场现阶段重要的改革、市场化的改革。因为“如果在中小板、主板也推行注册制改革,意味着中国资本市场就完成了发行制度的重要改革”。他认为,中国资本市场需要构建起包括并购重组、退市机制、信息披露等在内的、与注册制相配套的市场化制度和机制。这些后续动作“都要沿着注册制改革的逻辑思路来进一步完善,这些改革的基本方向是市场化”。而除了内部构建起市场化的制度外,对外开放同样重要。“如果中国资本市场不开放,实际上改革的力度和效果将是有限的。开放是中国资本市场的改革。”在他看来,资本市场真正的开放是来自于对投资者的开放,即中国资本市场的资产,全球的投资者都可以配置,这是真正的开放。“一个国家金融市场是否开放,外国投资者或境外投资者占比是一个重要的观察指标。中国资本市场境外投资者或者外国投资者的投资比例大概只有3.5%左右,这个比例还是在深港通、沪港通的额度取消之后的结果。”而3.5%的比例,吴晓求认为,对中国资本市场来说不能说是一个开放的市场。“如果境外投资者在中国市场上投资的占比达到15%左右,我认为,这就是一个开放的市场。当然,更重要的是投资者在遵守中国法律的前提下,可以相对自由地进入中国市场投资”。从3.5%到15%还有一个漫长的过程,吴晓求坦然承认这是一项艰巨的任务。金融市场在开放过程中还有一个不得不面对的问题,即风险评估。对此,吴晓求认为,“的确,金融开放会使风险在国际间传递和蔓延。但如果不开放,中国资本市场是没有前途的,青海湖再大也就是一个青海湖、一个内陆湖,你要成为太平洋必须开放,要融入太平洋,要成为太平洋的有机组成部分,这就是开放。”他表示,中国金融特别是资本市场开放的目标,应该是成为21世纪新的国际金融中心,为此需要设计并完成多项改革措施。吴晓求认为,首先要保持经济的可持续增长,防范外部环境不确定性所带来的风险,特别是来自于国际贸易以及结算体系的风险。“资本市场的开放和构建国际金融中心,从今天看,比过去五年、十年所遇到的困难可能要更大,因为外部环境发生了重大变化。”吴晓求认为,对困难要有深刻的认知和准备。尽管如此,他坚持“中国金融是不能封闭的,要走一个开放之路,只不过策略、思路、困难有所变化。”“我坚定地相信,中国资本市场的发展方向一定是国际金融中心,那是我们的目标。为了这个目标,我们要设计各项改革。”首先,向国际金融中心的方向迈进,法制就必须进一步地完善,要有特别好的法制环境,深入人心的法制理念,这是市场预期的基础。第二,必须改变企业的投资价值,这是注册制改革的目标。要让那些未来有成长性的企业成为上市公司的主体。第三,一定要有足够的透明度。透明度在他看来,是资本市场生存的基础,没有透明度就没有资本市场。未来条件成熟的时候,应该在中小板和主板市场上都推行注册制改革。好企业的实质性含义,从资本市场角度来看,是未来要有成长性。中国金融特别是资本市场开放的目标应该是,成为21世纪新的国际金融中心。透明度是资本市场生存的基础,没有透明度就没有资本市场。——吴晓求田轩激励创新要容忍失败、有稳定政策导向在此次峰会上,清华大学五道口金融学院副院长、金融学教授田轩围绕“什么样的资本市场可以激励创新”作主旨演讲。为什么创新这么难?田轩总结称,因为创新有几大特点:是周期非常长;第二是不确定性大,有可能设定一个目标,但中间经历很多偶然性,得到的结果和预想中相差十万八千里;第三是创新失败率非常高,大量创新要不断试错、不断探索才有可能成功。“我们传统利用绩效合约激励创新的方法就不太适合了,因为是结果导向的,我们需要一种新的方式激励创新,这种新的方式很重要的两个要素,就是在短期内,我们要对失败高度容忍,第二是要对创新成功进行丰厚的回报。”田轩建议。什么样的资本市场可以满足这两个条件?田轩进一步分析称,是有容忍失败的文化氛围;第二是“不太积极”的二级资本市场,包括强有力的收购条件、较低的股票流动性、持股较长的机构投资者、不太多的分析师追踪和不太频繁的信息披露;第三是健康开放的资本市场;第四是稳定的宏观政策导向。从容忍失败的文化氛围角度,田轩指出,在企业增长周期中,可能相当长的一段时间里企业收入是负的,而且很多企业死在这个阶段。数据显示,美国初创企业占15%,27%在第1年就倒闭了,中小企业平均寿命不到7年,62%的企业寿命不超过5年。中国初创企业失败率更高,每分钟诞生8家企业,失败率高达80%,企业平均寿命只有2年半,大学生创业失败率高达95%。“我们只看到了像马云、创业成功的例子,但是一将成名万骨枯,底下有无数失败的案例是看不到的。”田轩称。“但反过来讲,如果想去激励创新就必须对失败高度融合。辆自行车、辆汽车、架飞机,早期都非常简陋,但就是因为不断探索、不断试错、对失败高度容忍,我们看到经过迭代、更新有了现在这么先进的技术。”他表示,初创企业失败,我们要不要给它一次重新再来的机会,是不是允许它试错,这对于激励创新是非常重要的。资本市场如何激励创新,田轩表示,其中一个要点是健康开放的资本市场。长期以来,我国新增融资中约90%是间接融资,直接融资只占10%,我们对比30多个国家数据发现,一个国家资本市场发展得越好,它的创新数量、质量、原创性、通用性就更好。尤其对资本依赖性和技术密集型产业,股权市场更好,因为股权上的收入不封顶,创新越好越可以享受到红利。债权市场则是不利的,因为债权收入封顶,所以不适合激励创新。另外很重要的一条就是金融市场的开放,这也是我们资本要素市场很重要的体现。资本市场激励企业还需要有稳定的宏观政策导向。田轩以40多个国家的数据研究分析称,政策无论偏激进或保守一点,偏劳工或资本一点,都问题不大,因为企业家们都非常聪明,可以调整公司决策来适应国家有关政策。“要命的不是政策,而是政策的不确定性,当企业家们不知道未来政策是偏激进或偏保守,偏资本还是偏劳工,企业家们能做的事情就是等待和观望,收缩自己的长期投资,所以政策不确定性对企业创新影响更大。而政策一旦定下来,就要保证它的连续性和稳定性,以至于能够给市场形成一致、稳定的预期,而不要朝令夕改。”田轩强调。中概股回A将改变传统行业独大结构中泰证券首席经济学家李迅雷在峰会资本市场改革分论坛中表示,未来提高上市公司质量是资本市场改革的核心抓手,落地于注册制平稳起步、完善并购重组、加强信息披露和严格退市四条主线。李迅雷称,注册制下,A股市场的投资氛围将会越来越浓,且随着退市机制的进一步完善,垃圾公司的退市概率增加,投资者应该坚持价值投资理念。此外,注册制实行将带来新股供给的大量增加以及“壳资源”稀缺价值的消失,“炒新”“炒壳”也将失去生存的土壤,投资者应该认真研究宏观经济及上市公司基本面,关注国家相关政策的调整。李迅雷表示,预计后续将有更多的包括红筹股、中概股在内的海外上市的企业,特别是科技型企业回归A股以享受到更好的估值溢价。“这将一方面,为A股带来更多的优质新兴产业上市公司和投资标的,改变A股目前金融地产等传统行业独大的结构;另一方面,诸多真正优质科技型企业的上市,也将对目前A股相关的概念炒作、壳资源等估值溢价产生冲击和压制,预计后续A股上市公司估值结构将进一步‘强者恒强’,各细分行业优质资产与普通企业的分化将更为明显。”注册制后一二级市场估值靠拢平安创投CEO、上交所首届科技创新咨询委员会委员张江表示,科创板一年来取得了非常好的成果,达到预期目标,发挥了作为注册制试点的意义,并且形成了一整套围绕科创的主题生态。未来,注册制全面推开,也将对资本市场的估值、定价、投资生态产生深远影响。张江表示,资本市场一系列改革的方向比较明确,各个板块都更加强调制度的公开透明和流程的确定性。科创板、创业板、新三板总体上都是鼓励创新的,只不过侧重点略有不同,这意味着资本市场改革的方向也是朝向支持新经济发展。张江表示,未来全面推行注册制后,企业的一二级市场估值之间的界限将不会太明显。对于未来二级市场的估值会更加向一级市场靠拢,更多看重企业成长性,尤其对新经济企业,并不是完全只看利润、PE倍数这些指标,通过Pre-IPO套利的空间会越来越小。另外,有些企业还没有利润,如何来对企业估值,二级市场未来也会参考一级市场的估值方式。因此,二级市场投资也会更加专业化,对于行业、企业以及创新的理解,未来可能也是投资非常重要的一个衡量标准。只要改革创新继续成长股慢牛仍存在银华基金长期价值增长投资部负责人、执行总经理唐能表示,科创板作为中国资本市场改革的试金石,过去1年多来取得了比较显著的效果。对下半年A股市场的看法,他表示,从2019年下半年到目前为止,成长股开启了比较强的结构性牛市,而传统的经济板块中,很多板块没怎么涨,甚至有一些是跌的,结构性特征特别明显。唐能解释称:“一直有人说股市是经济的晴雨表,我把股市叫做表述未来经济的晴雨表,它比较清晰地描述人类和国家的未来,这一轮成长股大涨,就是对经济增长改革创新未来很清晰的描述,它代表中国开启了新的一轮经济结构转型改革。”“未来,我们认为只要改革、创新在继续,成长股慢牛是依然存在的,这是我们对未来1到2年的看法,但短期个别板块存在扎堆或泡沫的情况也是存在的,毕竟中国资本市场改革还是在持续推进过程中。有些板块估值比盈利走得更快一点,但如果这些企业还在成长的话,我们认为它向下调整的幅度不会特别大,拉长时间来看,还是向好的,总而言之,成长股牛市是可期的。”唐能称。新京报贝壳财经记者黄鑫宇程维妙张思源顾志娟潘亦纯新闻推荐史蒂文 确保摆脱危机前支持性政策仍需继续IMF驻华首席代表史蒂文·艾伦·巴奈特。受访者供图8月6日-8月12日,由新京报贝壳财经主办的“中国经济新格局:乘风破浪...酒泉看牛皮癣去哪个医院
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