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铜矿仍处于扩产周期 铜价等待方向选择

2018-12-08 01:23:42
铜矿仍处于扩产周期 铜价等待方向选择 近期,减产以及收储传闻持续发酵,铜价展开一波反弹,沪铜主力合约上探至36590元/吨承压回落,不过仍运行于收敛三角形内。沪铜总持仓较高,市场或待元旦后选择方向。 铜矿仍处于扩产周期 ICSG研究显示,2018年以前,全球铜矿产能预计将以每年6%左右的速率递增,2018年全球铜矿产能扩张结束,在此时间段内冶炼铜产能增长速度则要低于铜矿的产能增长,预估年均增速将为3%。在铜矿过剩格局仍会恶化的预期下,加工费会延续上涨趋势。目前铜矿减产产能约为66万吨,但新增铜矿产能更为可观。据统计,2015—2016年新增产能超过200万吨,在高加工费的刺激下,冶炼产量继续增长在所难免。以国内冶炼厂为例,平均冶炼成本约为2800元/吨,而以2016年长单测算的综合加工费约4000元/吨,盈利较为可观。 全球总体需求增速降幅明显。通过观察,中国铜下游消费指数今年转为负值,历史上仅在2008年出现过,消费增速均值不到2%,2016年或仍将维持此增速,毕竟房地产、空调等行业仍处于去库存阶段。 成本支撑待考验 基本金属中,铝、镍已跌破大部分企业成本线,但大部分铜矿商离成本价尚远。笔者整理了17家矿企季报的C1数据,对比半年报数据,嘉能可、英美资源、力拓、泰克资源等企业4000美元/吨以上的高C1成本多数降至4000美元/吨以下,这与企业积极地削减成本、高成本矿减产等密不可分。多数产量对应C1成本集中在3300—3800美元/吨。铜价一旦落入此区域,成本支撑将发挥很大的作用。 当然C1成本是动态的,两大变动因素是原油与汇率。CRU、Wood Mackenzie数据显示,75%分位线分别为4600、4040,边际现金成本(90%)分别为5500、5050。2015年汇率与原油总体加权影响系数为0.18,2016年预估汇率与原油总体加权影响系数为0.08,其中以2016年原油下跌10%、综合加权汇率下跌5%推算出,2015年、2016年边际现金成本分别为4320美元/吨、3981美元/吨。2015年、2016年75%分位线分别为3538美元/吨、3260美元/吨。 周期转化须提防 目前市场处于库存周期的下行期,库存周期一般持续2年左右。社会融资规模是库存周期的先行指标,社会融资规模有企稳迹象,本轮库存下行周期或在2016年结束,库存的上行周期可能会到来。PPI也是库存周期的先行指标,PPI已降至-5.9%,连续45个月负增长,PPI收窄才会带动金属价格回升。 铜矿以及铜价本身也有周期性。据统计,产量增速超过消费增速期,时间跨度平均约6.4年;消费增速超过产量增速期,时间跨度平均约5.8年。按此推算,自2012年开始的此轮扩产周期结束点是2017年。近三次的铜矿扩产期,伦铜跌幅均值为-39%,深跌幅为-47%,本次跌幅已接近-39%。铜价周期性方面,我们统计了1977年至今的铜价走势,分为5个阶段,前4阶段平均时间跨度约7.85年,平均波幅约262%,若按前4次推断,本阶段截至2015年12月,时间跨度还剩0.1年至2年,波幅已运行229%,已接近前四次波幅,前四次波幅为279%。 综上所述,全球供需过剩格局仍会加剧,预计2016年伦铜均价为5000美元/吨,波动下限会继续挤压成本,或会触及高产量对应成本区域3300—3800美元/吨。若去产能加速,超过市场预期,供需过剩局面会得到缓解,铜价有上修可能。此外,须提防周期转化的可能。 (作者单位:一德期货) 牛粪粉碎机
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